“广铺摊子”却换不来单店效能提升，经销商之活命方位被进一步压缩，此种渠道扩充模式已走到尽头。
2025年末，老白干存货账面余额35.9亿元，其中半成品酒（含基酒）达11.5万千升。
但几乎同期，应收账款从565万元暴增至2570万元，激增354.9%。
本土竞品与外来名酒双重角逐之下，老白干于根据地商场之份额面临应战。
基本面之延续走弱，已于本钱商场引发连锁反应。
衡水老白干系列库存量同比降35.66%，孔府家系列降42.12%，公司解释为“加大之动销力度”。
然而，省内营收却同比降18.64%，进项与渠道数量之反向变动，意味之单店产出正急剧萎缩。
四年间从双位数增益到大幅收敛，拐点之剧烈，远超行业均值。
高端化熄火，“以价换量”难以为继 现金流层面，2025年经营现金流净额-2.93亿元，同比降154.80%，由正转负。
与此同时，研发费用同比降29.39%，公司明确表示系“研发投入减所致”。
Karma。公司解释为“销售商品提供劳务收到之现金减”，实则为卖酒回款本领大幅弱化。
与冯小刚共创“黄金时代” 省内“一哥”易主，省外全面承压 据悉，2025年，老白干之营收宗旨为54.7亿元，较2024年实际营收仅要求增益约2%，已属守旧。
将光阴轴拉长来看，老白干之增益引擎早已失速。
于耗费回春之枢纽窗口期，大幅削减商场投入，或意味之品牌声量进一步萎缩，为前景增益埋下隐患。
值得注意之为，公司五大品牌全线溃败、超千家经销商离场、合同负债骤降26.5%，渠道信心与现金储备齐步探底。
然而，由于营收下滑更快，销售费用率不降反升，从23.68%攀升至27.48%。
截至2025年一季度末，老白干基金持股数量较2024年末减7782万股，占流转股比例从17.67%降至9.07%，持仓市值缩水55.1%，超半数机构基金选择离场。
但于终端需求并未实质性回暖之底色下，如此大幅度之库存降，更大或为通过低价促销、向经销商压货等方式实现之。
2025年，河北商场实现营收25.37亿元，仍占总营收之62%，但同比下滑18.64%，为近年最大降幅。
增益品质不佳。
公司将此解释为“主动改良经销商架构”，但结合两地主力品牌武陵酒、文王贡营收分别暴跌29.59%与35.50%之数据来看，“主动改良”更像为“被动出清”之体面说法。
有业内者士指出，合同负债之回升，甚或为以放宽信用政令为代价换来之，过往要求“先款后货”，今允许赊销拿货，用前景之坏账险情换取当期之账面增益。
近日，冀酒龙头河北衡水老白干酒业股份有尽公司（下称“老白干”）披露之2025年年度呈文及2026年第一季度呈文。
与此同时，全国性名酒延续加大河北商场陈设，仅泸州老窖特曲单一品牌于河北商场之规模就超过10亿元，茅台、五粮液、汾酒等品牌之渗透也于延续推进。
值得注意之为，2026年一季度，百元以上货品营收同比再降9.81%，百元以下货品则同比增益23.45%至6.19亿元，首次于季度维度上逾越高端货品。
于行业深度调理期削减研发开支，短期内或可美化赢利表，长期来看却或弱化货品角逐力，此种“省钱换赢利”之计策可延续性或存疑。
暴露出公司于需求萎缩时经营杠杆之刚性，大量渠道维护、者员薪酬等固定开销无法随进项齐步缩减，每获取一元进项需付出近三毛钱之销售本金。
财报显示，2025年，公司经销商总数净减1229家，其中湖南地区净减1396家，安徽地区净减218家。
2025年，百元以上货品营收20.36亿元，同比降24.69%；百元以下货品营收20.62亿元，同比降21.38%。
王忠军曾对外表示：“当初要为没有（冯）小刚，也许我就不会再进入电影圈之。
据之解，省外商场之全面承压，与公司之多品牌方略密切相关。
2025年末，老白干合同负债余额10.26亿元，较年初之13.97亿元减约3.7亿元，降幅高达26.5%。
救助。于行业深度调理期，与全国一线名酒之品牌力差距被进一步放大，“酱酒热”降温后武陵酒面临之压力，正为此一架构性应战之实在体现。
所谓“V型反转”，更多为税务会计节奏调理之结局，而非经营基本面之根本好转。
老白干之渠道根基正摇摆。
2026年一季度，销售费用同比再降17.8%至2.64亿元，费用率回落至21.6%。
排除此一税款缴纳节奏后移之因素，经营现金流之确凿改善幅度大幅缩水。
2025年全年实现营业进项41.21亿元，同比降23.07%，较年初设定之54.7亿元营收宗旨仅成约75%，归母净赢利同比降45.40%至4.30亿元。
人工智能安全。年末通货资金从15.46亿元骤降至5.63亿元，降幅达63.6%。
货品架构之逆转，进一步宣告之高端化叙事遇阻。
POP3。仅凭“北纬28度黄金酿酒带”之产地叙事，已难以支撑其高端溢价，武陵酒之折戟，本原上为品类泡沫出清之缩影。
公司坦承系“赊销商品增所致”。
独在异乡为异客，每逢佳节倍思亲。据商场测算，2025年河北商场平均每家经销商贡献进项约123.9万元，较2024年之162.6万元大幅缩水23.8%。
作为公司陈设高端酱酒赛道之核心落子，武陵酒2025年营收暴跌近三成，毛利息从81.06%下滑至78.26%，降2.8名百分点。
北京酒类流转协会秘书长程万松则认为，“老白干之团队足够勤勉，但商场管粗放、推广方式陈旧，使其难以抵御全国名酒之渠道挤压”。
财报显示，2022年营收增速尚有15.54%，2023年骤降至约2%，2024年仅1.91%，2025年则直接坠入超两成之负增益。
然而从实际效果看，各品牌于渠道与营销层面尚未形成有效协同，源泉投入相待散落。
2025年销售费用总额11.33亿元，同比降10.76%，为近五年来首次低于12亿元。
于整体经销商净减之底色下，河北省内经销商逆势净增131家。
分品牌看，其年内全货品线呈现“无差别”下滑之趋势。
从成因来看，湖南商场之深度调理与武陵酒渠道变动密切相关，全年净减1396家经销商，主力货品销售受到明显影响；安徽商场之大幅降，则反映出文王贡于徽酒高度角逐氛围中之拓展难度，其阜阳以外之商场方位尚未有效打开。
财报显示，作为公司无对根基之衡水老白干系列，营收21.39亿元，同比降17.40%；板城烧锅酒系列营收6.48亿元，降24.46%；曾被寄予厚望之酱酒旗帜武陵酒系列，营收7.74亿元，暴跌29.59%；文王贡酒系列营收3.54亿元，降幅最大，达35.50%；孔府家酒系列营收1.82亿元，降20.59%。
存货数据同样不容乐观。
作为白酒企业之“蓄水池”，合同负债反映之为经销商对前景商场之信心与提前锁货之意愿，余额大幅降，意味之渠道已从“积极备货”转向“随销随进”，甚至主动降库存，对厂家之支力度明显收敛。
其于年报中表示，主要系“持长期主义进行延续投入”所致。
把库存压力从厂家转移至渠道，虽美化之报表，却加剧之经销商之活命困境，进一步摇摆渠道根基。
新体验。实在来看，汇添富中盘身价精选混合基金减持699.99万股；香港中央结算有尽公司（北向资金代表）减持比例达41.36%；全国社保基金四二零组合减持26.72%；汇添富耗费行业混合基金减持11.11%。
另一本土品牌山庄老酒营收亦突围30亿元，与丛台共同形成区域角逐力量。
有业内者士表示，酱酒热退潮后，缺乏茅台彼般品牌护城河之三四线酱酒品牌首当其冲。
尽管该谋划后续并未实施，但于业绩下滑之底色下释放此类信号，对商场信心产生之必影响。
2026年一季度，经营现金流净额飙升至3.58亿元，同比激增101.10%，看似强劲反转。
此为老白干近五年来首次年度经营现金流为负。
费用端之纠葛同样尖锐。
” 管层变动同样受到关注。
作者｜郑皓元 实习生｜王朝阳 2026年一季度，合同负债回升至12.09亿元，表面看渠道信心似有修补。
于华谊兄弟之演进历程中，冯小刚之名字格外醒目。
与此同时，2025年四季度归母净赢利同比暴跌87.2%，导致当期应交所得税大幅减，进一步拉低之次年一季度之税款开销。
河北省内角逐气象也于生更张。
经营举动现金流净额由正转负至-2.93亿元，为近五年来首次年度“失血”。
货品动销不畅、终端价码倒挂，经销商无利可图甚至亏损，超千家渠道之退出，反应之商场对老白干货品角逐力之直接态度。
拉长光阴轴观察，2022-2024年河北营收增速分别为11.92%、8.88%、2.61%，逐年放缓之趋势清晰，2025年进一步转负，核心商场面临之压力不容忽视。
大众酒“托底”表象之下，为高端连续两名季度下滑之残酷事实，公司正被迫从“架构晋级”掉头转向“以价换量”。
对于老白干当前面临之局面，白酒行业剖析师蔡学飞指出，其核心应战于于“守住河北本土大本营商场，抵御全国名酒下沉与地方竞品之双重围剿，同时重新寻找新之增益引擎”。
公开资料显示，丛台酒业2023年销售进项突围25亿元，已超过同年衡水老白干系列之23.55亿元。
机构注资者之集中调理，反映之商场对公司增益预期之重新估量。
然而最终41.21亿元之答卷，仅成宗旨之约75%，连续第二年爽约业绩指引。
大师。2025年2月，公司副董事长张煜行、副总经理李玉雷等三名核心高管披露减持谋划，拟合计减持不超过20.25万股。
省外商场同样承压。
两者双双大幅下挫，反应出公司既未能于高端商场突围，也未守住大众耗费基本盘。
合同负债之变化，则揭示之经销商打款意愿之急转直下。
据悉，华谊兄弟对北京泰睿飞克科技有尽公司负有到期债务本金约1140.52万元未予支付。
但拆解现金流量表可发觉，当季支付之各项税费从5.86亿元降至4.21亿元，仅此一项就少流出1.65亿元。
老白干通过并购丰联酒业，将武陵、文王贡、孔府家、板城烧锅纳入旗下，形成“一树三香、五朵金花”之多品牌气象，试图以香型差异化拓展商场方位。
河北大本营商场现变动。
2025年，湖南商场营收7.74亿元，同比降29.59%；安徽商场营收3.54亿元，降幅达35.50%；山东商场营收1.69亿元，降19.31%；其他省份营收2.51亿元，降24.07%；境外商场也录得33.99%之下滑。
从股价表现看，自2023年触及37.92元之史册高点后，老白干股价延续回调，至2026年4月已累计下跌约六成。
其中，武陵酒之处境不容乐观。
此前被视为增益动力之省外板块，当前已成为整体业绩之主要拖累因素。
五大品牌无一幸免，老板干之体系性经营本领遭遇全面应战。
有始有终。